素有“豬茅”之稱的養(yǎng)豬行業(yè)龍頭牧原股份10日讓投資者驚出一身冷汗。
1月10日，牧原股份盤中大幅跳水，一度跌超8%，最終收盤跌4.97%，股價來到36.73元/股，最新市值2007億元。
“牧原股份9日披露了新增借款大幅增加的信息，市場對于公司的現(xiàn)金流狀況比較擔心，本輪養(yǎng)豬行業(yè)下行周期比較長，即便是行業(yè)龍頭這種壓力也不會小?！鄙虾Ｒ晃婚L期關注養(yǎng)殖行業(yè)的私募人士對券商中國記者表示。
不過，牧原股份今天在深交所互動平臺回應稱，公司與2023年9月30日相比，2023年四季度新增借款數(shù)不到20億元，是為滿足業(yè)務需要。公司當前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項業(yè)務經(jīng)營情況正常。公司采取穩(wěn)健的資金管理措施，從經(jīng)營活動、投資活動、融資活動等方面，結(jié)合生豬價格、原糧價格等市場因素，規(guī)劃資金收支，保證高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。
牧原股份股價跳水
1月8日，牧原股份開盤以后股價持續(xù)走低，到中午十一點半前，一度跌至低點的35.25元每股，跌幅高達8.64%。
消息面上，9日晚間牧原股份發(fā)布公告，公司截至2022年年末凈資產(chǎn)為880.7億元，借款余額為592.95億元。截至2023年12月31日（未經(jīng)審計），公司借款余額為779.98億元，較2022年年末增加187.03億元，占2022年年末凈資產(chǎn)的21.24%。
公司表示，上述新增借款用于滿足公司業(yè)務發(fā)展需要，公司經(jīng)營狀況穩(wěn)健、各項業(yè)務經(jīng)營情況正常。上述新增借款對公司償債能力無重大不利影響。
“現(xiàn)在養(yǎng)殖行業(yè)最大的問題就是現(xiàn)金流，因為這輪豬周期豬價下跌的時間和幅度遠遠超過市場預期，很多投資人擔心上市公司的現(xiàn)金流無法支撐到周期反轉(zhuǎn)?！鼻笆鏊侥既耸勘硎尽?br>
國海證券近期的研究報告指出，2022年，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)籌資活動凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負。2023年前三季度，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出26.3億元。從現(xiàn)金變動的角度來看，2021—2023年三季度，在A股上市的11家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物累計減少40.3億元。其中，2023年前三季度現(xiàn)金累計減少31.6億元。生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金減少的壓力。隨著有息負債規(guī)?？焖倥噬?，企業(yè)承擔的償債壓力也越來越大。2017—2022年，償付利息支付的現(xiàn)金從18.8億元增加至95.7億元，年復合增速高達38.4%。
不僅需要償還債務利息，生豬養(yǎng)殖企業(yè)還要履行本金償付義務。2017—2022年，這11家生豬養(yǎng)殖企業(yè)償還債務支付的現(xiàn)金從168.0億元增長至1473.2億元，年復合增速高達54.4%。
牧原股份可能也意識到了市場的擔憂，公司10日午后在深交所互動平臺也回應稱，與2023年9月30日相比，公司2023年四季度新增借款數(shù)不到20億元，是為滿足業(yè)務需要。公司當前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項業(yè)務經(jīng)營情況正常。公司采取穩(wěn)健的資金管理措施，從經(jīng)營活動、投資活動、融資活動等方面，結(jié)合生豬價格、原糧價格等市場因素，規(guī)劃資金收支，保證高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。
牧原股份的股價在下午開盤后也有所回升，收盤時股價來到36.73元/股，跌4.97%。
養(yǎng)豬行業(yè)壓力增大
牧原股份在去年也有一次令投資者印象深刻的大跌。在去年9月底10月中旬的10個交易日里，牧原股份股價從40塊錢跌到了30元出頭每股，短期跌幅高達30%。其中，10月19日更是大跌超過8%。不過，公司股價隨后不久就收復了失地。
“豬茅”股價頻頻大起大落，背后是整個行業(yè)的脆弱和投資者的悲觀。養(yǎng)豬行業(yè)具有明顯的周期性，行業(yè)從業(yè)者和投資者都把押注周期當作賺錢的法寶。
山西證券統(tǒng)計，2006年以來，我國生豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期。第一輪周期是2006年5月—2010年3月，周期時長46個月；第二輪周期是2010年3月—2015年3月，周期時長60個月；第三輪周期為2015年3月—2019年2月，周期時長47個月。前3輪周期的持續(xù)時間均在46個月以上。第四輪周期，始于2019年2月，已經(jīng)持續(xù)了58個月，目前正處于筑底階段。當前這輪周期的持續(xù)時間大概率會超過2010—2015那輪周期，成為2006年以來時間最長的一輪豬周期。
在2015年的那一輪周期中，環(huán)保政策收緊疊加非洲豬瘟流行，中小養(yǎng)殖戶被大量出清，豬價攀上歷史高位，牧原股份也正是在那一輪周期中憑借成本優(yōu)勢大舉擴張，奠定了行業(yè)龍頭地位，公司股價在此期間也取得了數(shù)十倍的漲幅，成為當之無愧的“豬茅”。
不過，也就是非洲豬瘟開始，市場關注到了在養(yǎng)豬行業(yè)在歷史性大周期中瘋狂的賺錢能力，大量資本開始涌入養(yǎng)殖行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)能瘋狂擴張。
國海證券指出，2017—2021年，主要上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流連續(xù)5年保持凈流入的狀態(tài)，累計凈流入資金高達1870.6億元。2022年，上市豬企籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金結(jié)束了連續(xù)5年的凈流入。在資本的加持下，行業(yè)沉淀了大量的固定資產(chǎn)。2017—2022年，在A股上市的11家生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)賬面價值從468.2億元迅速攀升至2225.7億元，年復合增速高達36.6%；在建工程賬面價值從97.9億元增加至424.4億元，年復合增速達到34.1%。固定資產(chǎn)擴張的同時，上市養(yǎng)殖企業(yè)負債增長也非常明顯。這11家企業(yè)平均資產(chǎn)負債率從40.4%上升至70.9%；有息負債率從20.4%提高至47.4%。2023年，資產(chǎn)負債率和有息負債率又進一步提升至76.6%和51.2%。這輪規(guī)模擴張本質(zhì)上是快速上杠桿的過程，并且出現(xiàn)了資產(chǎn)和負債期限結(jié)構的不匹配即短期負債融通非流動資產(chǎn)。
毫無疑問，資金涌入使得龍頭的去產(chǎn)能步伐變得緩慢。2022年我國生豬出欄達7億頭，年末生豬存欄達4.5億頭，供給已恢復至非洲豬瘟前。農(nóng)業(yè)部官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年1—10月，能繁母豬累計去化4.1%。西南證券測算，到2023年11月末，全國能繁母豬存欄量為4158萬頭，為4100萬頭正常保有量的101.4%。考慮到生產(chǎn)效率提升明顯等因素，生豬產(chǎn)能仍略高于合理水平。
與供給相對應，豬肉價格在大量供給的背景下跌跌不休。根據(jù)牧原股份發(fā)布的2023年12月份生豬銷售簡報，公司2023年12月份銷售生豬663.1萬頭，其中商品豬657.8萬頭，仔豬3.6萬頭，種豬1.7萬頭，銷售收入103.19億元。2023年12月份，公司商品豬價格相比2023 年11月份有所下降，商品豬銷售均價13.42元/公斤，比2023年11月份下降2.04%。
牧原股份代表了行業(yè)的整體情況，2023年全年的豬價已經(jīng)回落至非洲豬瘟前的水準，絕大部分公司難以盈利。有業(yè)界人士認為，今年或是2014年以來，首個行業(yè)全年總體虧損的年份。
“等不來的豬周期，熬不住的投資者?！鼻笆鏊侥既耸窟@樣感慨。
不過，不少機構反而認為持續(xù)的低迷背后蘊藏了更多的機會。華泰證券指出，母豬產(chǎn)能去化趨勢有望加深，母豬存欄降幅擴大之外，母豬去化主體或由散戶進一步擴散至成本劣勢的規(guī)模豬場。部分龍頭豬企積極轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)/股權來融資、飼料數(shù)據(jù)的連續(xù)下滑及部分龍頭豬企的2024年出欄計劃下調(diào)或側(cè)面驗證這一趨勢。周期拐點或在2024年顯現(xiàn)。預計當前板塊估值仍在低位、板塊安全邊際高，股價拐點或領先于豬價拐點出現(xiàn)，建議積極布局養(yǎng)殖板塊。
“當前生豬板塊PB估值處于2018年以來相對低位，巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份及牧原股份、溫氏股份等優(yōu)質(zhì)標的持續(xù)推動成本下降，競爭優(yōu)勢提升。去化邏輯強化加持下板塊配置價值顯現(xiàn)再迎布局良機?！遍_源證券在研究報告中表示。
